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发表于 2019-4-9 09:51:22
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长江存储给国内设备厂带来的机会
半导体行业观察半导体行业观察
2019-04-08
1Q19 及 2Q19 是长江存储设备订单集中放量期。长江存储自 3Q17 封顶以来共采购设备 2011 台，对应 22 批次招标。集中设备采购期主要是 4Q17~1Q18 （两个季度共下达 667 台设备订单）及 1H19(1Q19 下单 665 台设备，4 月第一周下单 108 台设备），分别对应 18 年底 8000 片产能及 19 年底 2 万片产能，主要生产 64 层 3D
NAND。考虑到长江存储长期目标为 2020 年底达到 10 万片 64 层 3D
NAND 产能，2023 年达到 30 万片产能，实现年产值 1000 亿人民币及满足 50% 国产闪存需求，其对于国产设备拉动仍有广阔拉动。
长江存储设备中标情况（台）
备注：时间截止至 19/4/7，且考虑到设备特性及价值量差异，样本中剔除了机械手，显微镜，泵，chiller （冷却设备）等辅助设备，因此数据选择的不同会对数值产生影响，但完全不改核心结论。
长江存储预计是大陆国产化率最高的 12 寸晶圆产线。一条产线的国产化率一般由自身工艺、运营特点和背后出资方（博弈）三方面共同决定。从工艺特点角度来说
，长江存储的 X-Tacking 技术将存储 Array 段和 Logic 段分离，Array 段的制程为 45nm 属于成熟制程（目前主流国产设备已经进入 28nm 甚至切入 5nm 量产）；从运营层面角度来看由于存储器厂多属于 IDM 模式，其对下游客户提供标准化产品，因此选择及更换设备难度远小于代工厂；从股权架构角度，长江存储以国资为背景，尤其是半导体大基金持股 49%（含通过紫国国器间接持股），而北方华创及中微半导体皆为大基金投资企业。综合以上来看，长江存储是最适宜于国产化设备导入的一条 12 寸先进产线。
长江存储的股权架构以国资为背景
资料来源：企查查
我们的结论亦得到数据验证：截止 2019 年 4 月 7 日，长江存储共采购国产设备 212 台，占总采购机台数的 12%，对比国内华虹 6 厂（28/14nm）国产设备采购占比仅为 9%，为国内各条产线中占比最高。
长江存储国产设备采购机台数占比 12%
长江存储国产设备采购率为国内最高
长江存储对国内主流设备厂商拉动效应分析
承接上一章的结论，长江存储 2019 年对国产设备订单，收入贡献显著。长江存储在 1H19 采购国产设备创纪录，Q1 及 Q2 第一周共采购国产设备 73 台，占 3Q17 以来合计总台数的 36%（1Q18 数值较高主要是由于长江存储采购气体设备及清洗机辅助设备共 91 台，实际与主流国产半导体设备公司无关）。因此本章主要分析长江存储对北方华创，中微半导体，盛美半导体等国产主流设备厂商拉动效应。
（1）中微半导体：2019 采购金额接近 8 亿，带来 2019 年 IC 设备收入翻倍以上拉动。长江存储对中微半导体的采购主要集中在 CCP 介质刻蚀，合计共 26 台。其中 2017 年 5 台；2018 年 11 台；2019 年一季度及二季度四月第一周共 10 台，我们 2019 年按照 20 台计算。按照单台 5 个腔体计算，单个腔体价格 2017/2018/2019 年 740 万 /663/663 万计算（参考了招股说明书价格），对应 2017/2018/2019 年设备采购分别为 1.7/3.6/6.6 亿，即 2019 年采购金额接近翻倍成长。同时尤其强调的是 2018 年 5 台通孔刻蚀设备是在 4Q18 下单的，确认收入必然会在 2019 年。综上我们粗略判断 2017/2018/2019 年长江存储对中微刻蚀设备的贡献在 0/2.4/7.6 亿元（2018 年中微刻蚀设备收入仅为 5.66 亿元）。
（2）盛美半导体：2019 设备采购金额 4.3 亿，带来 2019 年 IC 设备收入接近翻倍拉动。与北方华创，中微规律不同的是，盛美半导体的清洗设备 2017/2018/2019 年采购数量为 1/7/3 台，但是我们认为主要是由于 2 万片清洗设备中标情况实际还未公布所致，2017、2018、2019 至今清洗设备订单设备数量分别为 24、62、11 台，与长江存储产能释放节奏，机台整体采购数量严重不符。综上我们认为仅凭以上信息难以评估盛美半导体在长江存储 2019 年机台采购数量。但是我们相信长江存储对于盛美半导体 2019 年将有巨大的贡献，主要理由是盛美半导体在长江存储清洗机台采购数量的占比正在提升，2017、2018、2019 年至今占比分比为 4%、11%、21%（当然由于 2019 年基数太低，2019 年占比仅有参考意义），在产能数倍增加的背景下，我们相信必然会带来盛美半导体 2019 年长江存储订单的大放量。我们保守估计 2019 年清洗设备采购数量在 100 台（70% 增加），18% 盛美半导体占比对应 18 台，单台按照 320 万美金计算，将会对应 0.58 亿美金采购额，对应 2019 年收入 0.64 亿美金贡献（注意到这里仍有收入确认和订单确认时间差异的问题），而 2018 年公司收入仅为 0.74 亿美金。
长江存储清洗设备采购进展
（3）北方华创：2019 采购金额 3-4 亿，带来 2019 年 IC 设备收入翻倍拉动。长江存储对北方华创设备的采购主要集中在炉管（原七星电子成熟产品，包括氧化，退火等设备）、Al
PAD PVD （中芯国际 Baseline) 和清洗设备三大类。长江存储 2018 年采购北方华创 AlPAD
PVD2 台，清洗机 2 台，炉管 1 台，我们预估采购金额在 1400 万美金，对应 1 亿人民币；而 2019 年至今采购 AlPAD PVD
1 台，刻蚀设备 3 台，炉管 23 台台，我们预估采购金额在 3110 万美金，对应 2 亿人民币，由于长江存储 2019 年采购主要集中在上半年且二季度目前仅过一周，因此预计对北方华创采购金额在 3-4 亿水平，带来 2019 年 IC 设备收入翻倍拉动。（在此需要特别强调的是招标信息往往不包括 demo 机台，而 demo 机台的分析对于国产设备公司往往又至关重要，详见文末备注）
（4） MATTSON 和沈阳拓禁等：MATTSON 被中资收购后开始上量，沈阳拓荆 2019 年大丰收。由于二者皆未上市因此弹性较难预估，但是可以看到 MATTSON 被中资收购后 2019 年开始放量，而沈阳拓禁 2019 年初至今即斩获 4 台订单大丰收。
结语和几点说明
考虑到长江存储年底产能接近 3 万片，而其目标 2020 年底达到 10 万片 64 层 3D
NAND 产能，2023 年达到 30 万片产能，2019 及未来今年将显著拉动国产龙头设备厂商业绩，中微半导体（A19042.SH）、盛美半导体（ACMR.O），北方华创（002371.SZ）等龙头公司将会受益该趋势，MATTSON、沈阳拓荆等未上市企业亦深度受益。
备注：
（1）我们相信招标信息是公开可验证的直接渠道，对于分析设备公司业务变化至关重要，但关于此种分析方法的几个需要注意的问题仍值得投资者注意：首先招标信息往往具有时滞性，且仅仅显示机台数不显示金额数，因此作为投资观点的验证作用大于作为投资的指引作用，同时民营为主体的晶圆厂也不会招标采购设备；其次招标信息往往不包括 demo 机台，demo 机台是未来收入重要增长源泉，可能会产生严重的误判，因此此种分析有一定片面性；最后招标信息只在产线初期有效，主要原因在于一旦开始规模量产阶段，晶圆厂很可能不会通过招标方式采购设备。
（2）对于长江存储 1H19 设备订单收入确认节奏问题：半导体设备一般 2 个季度生产，1 个季度装机，即 1H19 年订单绝大部分可以在 19 年底确认收入，只有一种情况会发生例外，即 demo 机台，但是正如前文所述，本篇分析主要以成熟机台为主，我们目前没有理由认为 2 万片长江存储订单确认收入会延后至 2020 年确认（当然考虑到 3Q~4Q 确认收入 , 存在修正预期的可能)。 |
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发表于 2019-4-9 09:16:06
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