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发表于 2021-1-12 22:50:50
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安踏体育：预计安踏体育2020全年稳定增长
stock.10jqka.com.cn 2021-01-12 14:32
华兴证券1月12日发布对安踏体育的研报，摘要如下：
旗下各品牌改善趋势延续，预计2020全年营收稳定增长：
1）安踏品牌：预计4Q20整体流水将实现低至中单位数的增长，环比3Q20（低单位数的增长）继续改善。于线上，根据淘数据，安踏品牌运动鞋在10/11月的全网销售额分别同比增长45.6%/31.8%；运动服分别同比增长26.3%/25.1%；叠加~4:6的鞋服占比，我们预计4Q20线上流水有望实现低双位数的增长，延续3Q20以来的良好表现。于线下，随购买力的进一步恢复，我们预计流水将继续按季改善，有望于4Q20实现低单位数的增长（3Q20为低单位数下滑）。我们预计，安踏品牌2020全年营收为173.0亿元，较2019年小幅下滑0.9%；公司于2019年业绩会表示，2020年安踏的品牌门店数量将下降至9,800-9,900家。
2）FILA品牌：预计4Q20整体流水将实现~30%增长，环比3Q20（~20%增长）进一步改善，其中线上有望继续保持高双位数的增长。淘数据显示，FILA品牌运动鞋在10/11月的全网销售额分别同比增长128.6%/113.8%；运动服分别同比增长56.0%/34.5%。同时受益于今年冷冬，我们预计FILA羽绒服产品销量有望大幅提升（往年流水占FILA服装的~10%），进而拉动品牌整体流水进一步增长。我们预计，FILA品牌2020全年营收为169.2亿元，同比增长14.6%；公司于2019年业绩会表示，预计2020年FILA品牌门店数量将上升至2,000-2,100家。
3）其他品牌：受益于2020-2021年冷冬，我们预计4Q20整体流水有望实现中双位数的增长（不包括AmerSports），延续3Q20（同比增长50%-55%）以来的良好趋势。于AmerSports，我们预计流水将继续环比改善；同时由于安踏体育严格控制AmerSports费用支出，AmerSports有望于2H20实现盈利（EBIT利润），由此我们预计安踏体育合营公司分占损益与2019年保持一致。我们认为，AmerSports的盈利再次验证了安踏体育超群的组织能力，或成推动公司股价上涨的催化剂。
盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，上调目标价~22%至160.23港元，对应39.5倍2022年市盈率：预计安踏体育2020、2021、2022年营收分别为360.4/470.7/571.2亿元，分别同比+6.2%/+30.6%/+21.4%；预计归母净利润分别为52.1/74.8/91.5亿元，分别同比-2.4%/+43.5%/+22.4%，对应EPS分别为1.93/2.77/3.39元。安踏体育短期业绩增长确定性较强，长期亦具备较大发展潜力，由此我们认为其估值水平有望逐步向行业平均靠拢，因此我们以39.5倍2022年市盈率作为安踏体育的新目标价，新目标价为160.23港元，较目前仍有~22%的上升空间。 |
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