芯火燎原二十年 ——从武汉新芯到长江存储

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第四节 全球第六：中国存储坐上了牌桌

2021年，对于长江存储来说是具有标志性意义的一年。
根据市场研究机构的数据，长江存储在全球NAND Flash市场的份额首次突破5%，稳居全球第六-。虽然距离前三名仍有较大差距，但“中国存储”已经稳稳地坐上了全球牌桌。
更重要的是，长江存储证明了一件事：中国企业完全有能力在高度垄断的全球存储芯片市场中占据一席之地。此前，业内普遍认为存储芯片是“赢家通吃”的行业，后来者几乎没有机会。长江存储用事实打破了这一论断。
Xtacking架构的原创性、64层到128层的快速迭代、致态品牌的成功推出——这一切都表明，长江存储已经从一个“追赶者”变成了“竞争者”。
然而，更大的挑战还在后面。

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第四章 至暗时刻：实体清单与行业寒冬（2022—2023）

第一节 2022年12月15日：被列入实体清单

2022年12月15日，美东时间。
美国商务部下属的工业和安全局（BIS）发布公告，以国家安全为由，将36家中国芯片公司和研发机构纳入“实体清单”。
长江存储赫然在列。
一同被列入的还有寒武纪、上海微电子装备等中国科技企业。美国商务部的这一决定，严格限制了这些企业获取美国技术的能力-。
消息传来，长江存储内部一片凝重。被列入实体清单意味着什么？意味着无法从美国公司购买先进设备、材料和技术——这对于一家正在快速扩张的芯片制造企业来说，几乎是致命的打击。
长江存储彼时正在大力推进产能扩张。128层3D NAND刚刚量产，更高层数的产品正在研发中。实体清单的制裁，如同一盆冰水浇在了熊熊燃烧的火炉上。
长江存储发表声明：“正在评估影响。”
但所有人都清楚，这不仅仅是“影响”的问题——这是一场生死考验。

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第二节 断供下的坚守：国产替代的艰难突围

实体清单的制裁，切断了长江存储获取美国先进设备和技术的重要渠道。
芯片制造是一个极度依赖全球供应链的产业。一台高端光刻机涉及数万个零部件，来自数十个国家的数百家供应商。美国虽不生产所有设备，但许多关键设备和材料的核心技术都掌握在美国公司手中。
被列入实体清单后，长江存储面临着设备维护、备件更换、技术升级等一系列难题。
但长江存储没有倒下。
一方面，公司加大了国产设备的验证和导入力度。国内的半导体设备厂商——北方华创、中微公司、盛美半导体等——开始加速进入长江存储的供应链体系。虽然国产设备在性能和稳定性上与进口设备仍有差距，但“能用”和“好用”之间的距离正在快速缩小。
另一方面，长江存储通过第三方渠道和非美国供应商维持部分设备和材料的供应。全球半导体供应链的复杂性，也为“曲线救国”提供了一定的空间。
更重要的是，长江存储的技术团队在极端困难的情况下依然坚持研发。Xtacking架构的迭代没有停止，更高层数的产品开发没有中断。
这是一场没有硝烟的战争。战场在武汉光谷的洁净车间里，武器是光刻机、刻蚀机和化学试剂，战士是穿着无尘服的工程师们。

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第三节 行业低谷：2023年亏损191亿

如果说实体清单是“人祸”，那么2023年的全球存储行业寒冬则是“天灾”。
2023年，全球存储行业陷入周期性低谷。NAND Flash产品价格大幅下跌，市场需求疲软。
这一年，长江存储的营收为187.44亿元，归母净利润亏损191.81亿元--。NAND Flash产品毛利率只有1%。
191亿的亏损——这是一个足以压垮绝大多数企业的数字。更令人揪心的是，这不是经营不善导致的亏损，而是整个行业下行周期叠加外部制裁的双重打击。
业内开始出现质疑的声音：长江存储还能撑多久？中国做存储芯片是不是一条死路？国家存储器基地的1600亿投资会不会打水漂？
面对质疑，长江存储的选择出乎很多人的意料。

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第四节 “低谷扩产”——一场穿越周期的豪赌
在行业最低谷时，大多数企业会选择收缩产能、削减开支、熬过冬天。

但长江存储反其道而行之——持续扩产。
这不是一时冲动，而是一场精心计算的豪赌。
存储芯片行业具有极强的周期性特征。低谷之后必有高峰，这是行业铁律。在低谷期扩出来的产能，等到行业回暖时就会变成利润的放大器。
长江存储的判断是：3D NAND的长期需求趋势没有改变，数字化、智能化的浪潮不可逆转，AI的爆发正在酝酿之中。现在的低谷，恰恰是低成本扩张的最佳时机。
截至2026年3月末，长江存储已建成中国大陆最大的3D NAND Flash晶圆生产基地。这些在低谷期“逆势而上”建起来的产能，后来成了公司业绩爆发的最大底气。
这是一场典型的“别人恐惧我贪婪”的逆向投资。但逆向投资的代价是巨大的——在产能爬坡期间，巨额的资本开支会进一步加重财务负担。191亿的亏损中，相当一部分来自新建产线的折旧和摊销。
长江存储咬紧牙关，挺了过来。

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第五章 凤凰涅槃：AI浪潮与业绩大爆发（2024—2026）

第一节 2024年扭亏：从-191亿到+67亿

2024年，全球存储行业开始回暖。
市场研究机构TrendForce的数据显示，NAND Flash合约价格开始回升。需求的回暖主要来自两个方面：一是消费电子市场的复苏，二是AI算力需求的爆发式增长。
长江存储在低谷期“埋下”的产能，开始转化为实实在在的收入。
2024年，长江存储实现营业收入452.03亿元，归母净利润67.71亿元--12。NAND Flash产品毛利率恢复到34%。
从2023年亏损191亿到2024年盈利67亿——一年时间，业绩逆转近260亿元。长江存储用事实证明了“低谷扩产”策略的正确性。
这一年，长江存储正式扭亏为盈。
但67亿的盈利，只是更大爆发的序章。

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第二节 2025年跃升：营收631亿、净利142亿

2025年，AI的浪潮以不可阻挡之势席卷全球。
大模型的训练和推理需要海量的存储资源。AI推理系统与超大规模数据中心的强劲需求，使得存储芯片供应持续偏紧。
三星电子、SK海力士和美光科技三大存储原厂将先进产能集中投向了AI方向的HBM（高带宽内存）和企业级存储产品。这些产品单价高、利润厚，三大原厂乐此不疲。
但在产线资源向AI方向集中之后，手机、电脑等消费电子产品使用的NAND Flash在供给端相应收缩，价格大幅上涨。
集邦咨询数据显示，2026年一季度NAND Flash合约价暴涨55%到60%，二季度又涨了约60%。
对长江存储而言，三大原厂让出来的消费级市场空间，正是它最主要的增量来源。招股书在行业趋势部分的表述是：国际存储巨头“阶段性倾斜产能优先保障海外客户供货，进一步放大国内消费级市场供给缺口”。
2025年，长江存储的营收跃升至631.85亿元，净利润142.11亿元。毛利率升至37%。
2023年至2025年，长江存储营收复合增长率高达83.60%。
但142亿还不是终点。

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第三节 2026年一季度：单季狂赚333亿

2026年第一季度，长江存储交出了一份震惊整个中国资本市场乃至全球半导体行业的成绩单。
营业收入470.42亿元-。归母净利润333.79亿元。单季净利润约为2025年全年的2.35倍。毛利率跳升至78.73%。
333亿——一个季度的利润，超过2025年全年的两倍。这意味着在2026年的前三个月，长江存储平均每天赚超过3.7亿元。
这一盈利水平不仅在国内半导体行业中一骑绝尘，也超越了多数A股上市公司的全年利润。甚至超过了此前在科创板上市的DRAM龙头长鑫科技同期的247.62亿元。
是什么让长江存储的盈利能力在短短一个季度内实现了如此惊人的跃升？
答案在招股书中被清晰地拆解开来。

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第四节 毛利率78.73%：存储超级周期的红利

78.73%的毛利率，在全球半导体制造业中是一个令人咋舌的数字。
作为对比，全球顶尖的芯片制造企业台积电的毛利率通常在50%-60%之间。而长江存储的78.73%，已经超过了绝大多数半导体企业的盈利水平。
如此高的毛利率，源于多重因素的叠加：
第一，存储超级周期。2026年一季度，NAND Flash合约价环比暴涨55%到60%。价格的大幅上涨直接推高了收入和利润。集邦咨询的数据显示，2026年全球NAND Flash市场规模预计将超过3000亿美元，较2025年增加超3倍。
第二，产能利用率饱和。长江存储在低谷期建设的产能，在行业高峰期实现了满产满销。固定成本被摊薄，规模效应充分释放。
第三，产品结构升级。长江存储已从NAND裸芯片供应商向更高附加值的终端产品延伸。2025年智能终端和固态硬盘收入同比分别增长76.50%和55.10%，增速均快于存储芯片-8。高附加值产品占比的提升，拉高了整体毛利率。
第四，成本优势。作为后发者，长江存储可以直接采购最新一代的设备，跳过中间几代的技术迭代，在单位产能的投资成本上具有后发优势。同时，Xtacking架构的独特设计也在一定程度上降低了制造成本。
招股书显示，NAND Flash产品收入占比持续提升：2023年141.02亿元（占主营76.88%），2024年398.80亿元（88.93%），2025年566.60亿元（90.77%），2026年一季度452.38亿元（96.42%）。
NAND已成绝对核心。

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第五节 全球第三、中国第一

与财务数据同样令人瞩目的是市场地位的变化。
根据TrendForce数据计算，2026年一季度，长江存储在全球NAND Flash厂商中按销售金额和出货量排名，均位列全球第三、中国第一。
全球第三——这意味着长江存储已经超越了铠侠（原东芝存储）和西部数据，仅次于三星和SK海力士。
从2016年成立到2026年跻身全球前三，长江存储用了不到十年时间。
在这十年里，它经历了从无到有的创业艰难，经历了被列入实体清单的至暗时刻，经历了行业低谷的巨额亏损，也经历了AI浪潮带来的业绩大爆发。
从全球第六到全球第三，从年亏191亿到季赚333亿——这是一条陡峭得令人难以置信的增长曲线。

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第六章 资本征途：双雄会师科创板（2026）

第一节 5月19日：IPO辅导备案

2026年5月19日，长江存储控股股份有限公司在湖北证监局完成IPO辅导备案登记。
这是一个信号——中国最大的NAND Flash企业，正式启动了登陆资本市场的进程。
从5月19日备案到8月21日受理，中间只有短短三个月。对于一家营收规模超千亿、拟募资330亿元的超级IPO来说，这样的速度堪称“闪电”。
辅导机构为中信证券和中信建投-。两家头部券商联合保荐，足见这单IPO的分量。

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第二节 武汉新芯的独立之路：控股权易主

就在长江存储启动IPO的同时，一个重要的资本运作也在同步进行——武汉新芯的控股权变更。
回顾历史，武汉新芯与长江存储的关系经历了多次演变。
2006年，武汉新芯成立，是独立运营的集成电路制造企业。
2016年，长江存储成立，武汉新芯成为其全资子公司。
2023年5月，长江存储将其所持的武汉新芯的100%股权转让至长江存储控股。股权转让后，武汉新芯与长江存储都受长江存储控股控制，成为“平级”的兄弟公司。
2026年5月，就在长江存储启动IPO辅导的同一个月，长江存储控股股东会批准公司将所持有的武汉新芯39%股权转让给武汉光谷半导体产业投资有限公司及武汉市光新启航投资合伙企业（有限合伙）。
交易完成后，长江存储控股对武汉新芯的持股比例由68.19%降至29.19%，不再将武汉新芯纳入公司合并报表范围。
2026年7月14日，这一股权收购案获得重庆市市场监督管理局无条件批准。
武汉新芯的控制权，正式从长江存储控股转移到光谷半导体产投手中。
这一操作有何深意？
业内分析人士指出，此前武汉新芯独立IPO的症结就在于与长江存储的关联交易、业务边界模糊、独立性不足。而长江存储控股整体上市也面临母子公司同业竞争、关联交易的审核问询。通过出让武汉新芯控股权，长江存储控股规避了上市合规风险。
与此同时，武汉新芯也在2026年5月19日主动撤回了科创板上市申请。一“进”一“退”之间，国产存储产业的资本版图正在经历深刻重构。

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第三节 8月21日：招股书披露，330亿募资

2026年8月21日，一切准备就绪。
当晚，长江存储的招股说明书申报稿在上海证券交易所网站挂网。
关键信息如下：
发行规模：拟公开发行不低于19.8亿股且不超过24.3亿股（行使超额配售选择权之前），占公司发行后总股本比例不低于10%且不超过12%。
募资规模：330亿元-2。其中208亿元投向量产线技术升级项目，122亿元投向研发相关募投项目。
上市板块：上海证券交易所科创板。
保荐机构：中信证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司。
适用标准：科创板第五套上市标准。
330亿元的募资规模，创下了科创板开板以来的最高纪录。在此之前，这一纪录由DRAM龙头长鑫科技保持。长江存储的到来，刷新了这一纪录。
招股书披露的财务数据，成为市场热议的焦点。
2023年至2026年一季度，长江存储的营收分别为187.44亿元、452.03亿元、631.85亿元和470.42亿元。归母净利润分别为-191.81亿元、67.71亿元、142.11亿元和333.79亿元。
从亏损191亿到单季盈利333亿，这条增长曲线堪称“教科书级别”的周期反转。

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第四节 股东阵容：国资、大基金与五大行

招股书同时披露了长江存储的股东结构。
公司目前不存在控股股东和实际控制人。
持股10%以上的主要股东包括：
湖北长晟发展有限责任公司：持股26.54%
芯飞科技：持股25.35%
国家集成电路产业投资基金一期：持股11.97%
国家集成电路产业投资基金二期：持股11.38%
大基金一期和二期合计持股约23%。各主要股东向上穿透后的主要出资主体分别为湖北省国资委、武汉市国资委、东湖高新区管委会、大基金一期、大基金二期。
引人注目的是，五大国有银行旗下投资机构同步入股——农银投资、建信投资、交银投资、中银资产、工融金投，各自持股比例均为0.613%，五家合计持有约3.065%的股权。
如此豪华的股东阵容，体现了国家对这一战略性产业的高度重视。从地方国资到国家级产业基金，从五大国有银行到市场化投资机构——各方力量汇聚于长江存储，共同推动中国存储芯片产业发展。

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第五节 从长鑫到长存：国产存储“双雄”会师

2026年，中国存储芯片产业迎来了“上市之年”。
2026年7月，DRAM龙头长鑫科技成功登陆科创板。
2026年8月，NAND龙头长江存储IPO获受理。
国产存储“双雄”——长鑫科技做DRAM，长江存储做NAND Flash——即将在科创板完成历史性的会师。
这标志着中国存储芯片产业从“技术突破”阶段迈入了“资本驱动”的新阶段。上市不仅为两家公司提供了更广阔的融资渠道，也意味着它们将接受更严格的市场监督和信息披露要求，公司治理将更加规范。
对于整个中国半导体产业而言，长鑫和长存的上市具有重要示范意义。它们证明了：中国不仅可以做出世界级的存储芯片产品，还可以打造世界级的半导体企业。